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基础知识
证期合作与证券公司IB业务风险研究
浏览次数:(今日:)     时间:2007-04-03 11:26:00
  20世纪90年代以来,中国的金融业一直被分割为银行、证券、期货、基金等行业,这些行业相互之间不得混业。然而,股指期货的推出使证期合作、银期合作、银证期合作具有更现实的基础。按照制度设计,证期合作将采用券商IB制度,介绍经纪商(Introducing Broker,IB)制度是指证券公司担任期货公司的介绍经纪人或期货交易辅助人,期货交易辅助业务包括招揽客户、代理期货商接受客户开户,接受客户的委托单并交付期货公司执行等,期货公司向证券公司支付一定佣金的模式。
  目前,证券公司和期货公司的合作方式受到政策限制。按照拟议中的金融期货制度安排,期货公司有资格成为中金所的会员,证券公司不能成为中金所的会员,只能以期货公司的二级代理身份进入市场,成为期货公司的IB。18家创新类券商需通过其全资或控股期货公司进行IB业务,只有创新类券商可以作为自己控股的期货公司的IB。因此,现有合作方式可以分为三类:一是创新类券商控股或参股期货公司并以IB身份参与期货经纪业务;二是非创新类券商控股或参股期货公司并以变相IB身份参与期货经纪业务;三是非创新类券商(或单个证券营业部)与期货公司进行佣金分成的合作。在这一架构下,证券公司将以自营会员身份参与交易,而经纪业务则主要通过期货公司代理。这主要是考虑到期货交易不同于现货交易,其风险比较大,对风险控制能力要求更高。1995年的“327”国债期货事件就是一个惨痛教训。但是,证券公司参与证期合作,由于缺乏期货方面的管理经验和市场经验,在股指期货推出后将不可避免地遇到新的风险管理问题。现有的研究成果大多集中在探讨股指期货推出后对期货公司的风险管理问题,而股指期货推出后证券公司进行IB业务对证券公司本身造成什么样的风险,怎么去进行风险管理却鲜有提及。
  本文就是在这一逻辑下,首先对我国股指期货实行证券公司IB制度的现实原因进行剖析,然后探寻证券公司从事IB业务的风险来源,最后对证券公司IB业务风险管理进行分析。
  一、股指期货实行证券公司IB制度的现实原因
 
  (一)IB制度是我国期货市场的一种有效的选择模式
  实际上,无论是商品期货和金融期货产品都比较丰富的美国、欧洲市场,还是期货市场主要交易金融衍生品的香港、台湾地区市场,证券公司大多通过控股的或者关联的期货经纪公司进入市场,即作为控股期货子公司的介绍经纪商,而不是通过独立的期货经纪商进行股票指数期货交易。这与部分研究人员和市场专业人士最初关于证券公司担当介绍经纪商角色的理解显然是有所区别的。根据美国的经验,在期货佣金商(Futures Commission Merchant,FCM)的业务结构中,许多IB的客户量以及交易量都远比FCM(相当于我国的期货经纪公司)直接开发的客户量、交易量要大,IB的引入极大地促进了美国期货业的发展。根据2004年香港联合交易所关于衍生品市场交易活动的调查,香港期货交易所大部分的交易商都是香港证券交易所会员的附属机构,由香港证券交易所的附属期货交易商进行的交易量,大约占恒生指数期货交易的90%和小型恒生指数期货交易的95%,而独立期货交易商的交易量仅占恒生指数期货交易的不到10%,以及小型恒生指数期货交易的不足5%。而中国台湾地区自1998年7月21日推出股指期货后,即引进了券商IB制度,也大获成功,目前券商IB制度已成为证券公司参与股指期货的主要模式。
  证券公司通过IB参与金融期货交易也有以下几个优势:一是期货公司和证券公司都是独立的法人实体,可以设立防火墙,隔离风险,防止风险由期货公司传导到证券公司;二是有利于保证金安全;三是有利于证期专业分工;四是有利于行业监管。从这个角度看,如果我国能够做好对IB制度的研究,并引入期货行业,对于促进期货市场的发展是非常有效的。
  (二)IB制度促进混业经营
  据分析,券商IB制度将促进我国证券公司兼并或重组期货公司,这也符合“混业经营、分业监管”的金融业发展趋势。目前,我国有180多家期货经纪公司,但是正常营业的不过100多家,其他几十家公司已沦为待价而沽的“壳”。并且这些期货公司大多经营模式单一,彼此之间业务结构雷同,主要从事经纪业务,难以形成差异化经营优势。一些有实力的期货公司可能向全能性、综合类期货公司转变,一些竞争力较弱的公司要么优胜劣汰,要么成为大期货公司的IB。因此,证券公司与期货公司的结合应该是“强强联合”,证券公司应该选择与实力强的期货公司合作才能实现双赢。因为只有实力强的期货公司才具备优秀管理团队和完善的风险控制体系,而这正是将要涉足金融期货业务的证券公司所急需的。相反,如果证券公司想通过收购期货“壳”公司进军金融期货领域,这种急功近利的做法将会埋下风险隐患。因此,在股指期货推出之初,采用券商IB制度是证期合作较好的选择。
  (三)监管部门对IB制度的意见与相关的政策要求
  监管层认为,在金融期货的初期阶段,券商IB制度更合理,更符合“积极稳妥地发展期货市场”的要求。券商通过参股或控股独立的期货公司参与金融期货交易更有利于金融期货平稳推出。期货市场的三个重要特征杠杆交易、逐日盯市和强行平仓与现货市场完全不同,再加上证券公司目前尚处于综合整顿的攻坚阶段,内部控制还没有很好地建立,如果把金融期货业务交给证券公司直接做,则可能对证券公司和期货市场本身会造成不利影响。另外,通过券商IB制度,还可以平衡各方利益,取得几方共赢,期货公司也可以借助券商的资源低成本扩张。
  目前,针对券商IB业务的管理办法——《证券公司期货交易介绍商业务管理办法》即将出台,以促进证券、期货市场协调发展,防范和隔离风险,便于投资者交易。该《办法(草案)》对期货交易介绍商(IB)的业务范围与申请条件、业务关系、业务规范、监督管理和罚则作了详细的解释与规定。对证券公司IB的资格规定有: (1)股指期货经纪业务由期货公司专营,券商可通过IB方式间接参与股指期货经纪业务。证券公司及其分支机构只能接受一家期货公司的委托。而具有相应风险控制能力和经营条件的期货公司可以委托多家证券公司。(2)目前,只有18家创新类的证券公司可以申请IB资格,25家规范类券商的IB资格还有待明确。
 
  二、证券公司从事IB业务的风险来源
 
  证券公司IB业务风险主要包括来自证期合作的模式产生的风险、期货服务机构的风险、证券公司自身造成的风险、证券咨询机构的风险及来自投资者的风险等。
  (一)证期合作的模式产生的风险
  1 .证券公司参股或控股期货公司模式产生的经营风险。
  证券公司拥有期货子公司有两个途径:一是证券公司获得国家有关部门颁发的期货牌照后直接设立期货子公司;二是通过参股或控股期货公司,通过期货子公司及下属营业部参与期货经纪业务。由于目前国内的政策规定,证券公司不能新设期货公司,需要通过购买期货公司股权的方式来控股期货公司,这种方式的结果是券商大多买到的是排名靠后、经营管理不佳的一些小期货公司。而对于管理期货公司过程中需要面对的各种风险,证券公司如果认识不足容易产生经营风险。由于期货公司本身的职能在很大程度上就是风险管理,因此,管理期货公司的风险是远远大于管理证券公司的风险。
  证券公司参股或控股期货公司后,按规定仍然需要通过IB制度代理股指期货业务(见下图)。股指期货推出后,这种证期合作模式将成为主要的方式。
  在此模式下,证券公司和期货经纪公司是母公司和子公司的关系,属于金融集团的范畴,利益容易统一,在共享有关资源上的合作也就会更全面、更充分、更彻底,以便于实现自己的战略计划并可能获取更多的收益。但是正因为是利益共同体,这种模式的弊端是风险容易从期货公司传导到证券公司,使风险承担主体合二为一,不利于风险的“隔离”。
  2.通过IB制度进行证期合作模式产生的业务风险。
  在该模式下,证券公司和期货经纪商是一种战略联盟的合作伙伴关系。证券公司成为交易所自营会员,自有资金部分可通过自营席位参与交易,并以公司全部资产承担结算清偿,对于客户头寸部分则介绍给有资格的期货经纪公司,并收取佣金。对证券公司来说,即使作为IB参与股指期货业务,也会面临因选择期货公司不当而造成现有证券客户发生损失,进而影响现有业务的风险。如果券商选择了一家不能为客户提供良好服务的期货公司进行业务合作,将使得其证券客户在参与股指期货中面临很大的风险。由于期货交易具有高流动性、高杠杆性、时效性等不同于证券市场的特征,这需要期货公司提供给投资者更多、更及时的服务。如果期货公司服务不到位,就完全可能使客户进入期货市场后,孤身面对高风险的市场,很快出现大面积的亏损。这种情况下,给客户带来的损失,也会间接影响证券公司自身的声誉。
  3.证券公司与期货公司的战略合作模式产生的市场风险。
  在券商参与股指期货业务中,并不是所有的券商都能成为金融期货交易所的自营会员,也不是所有的证券公司具有IB资格。非金融期货交易所自营会员的证券公司,其金融期货自营头寸部分通过有资质期货经纪公司参与,客户头寸部分则介绍给有资质的期货经纪公司,并收取佣金,即采取变通的IB制度。在此模式下,证券公司的金融期货自营业务不再以自营会员身份直接进行,而是通过某一有经营资格的期货经纪公司,以客户的身份间接进行。经纪业务方面,证券公司不是扮演期货经纪商的角色,但可以充分利用众多证券营业网点的基础硬件设施和庞大的客户资源,在证券营业部内为客户提供期货网上交易服务,并根据一定的办法共享佣金收入。然而,在这种模式下,如果期货公司风险控制不力,不仅使证券公司本身面临较大的市场风险,而且将使得其证券客户在参与股指期货中面临很大的风险。
  4.证券营业部与期货公司的合作模式产生的法律风险。
  以上几种合作模式是以证券公司对期货公司整体的合作方式,实际上由于IB制度的资格限制,很多券商并不能整体上从事IB业务,但并不排除下属的证券营业部与期货公司的合作。例如以居间人的形式进行:一方面营业部会有利益刺激的积极性;另一方可以绕开一些政策限制,合作更加灵活;三是目前很多证券营业部己经与期货公司进行证期合作。这种情况下就可能面临法律风险或受到监管部门查处。
  (二)来自证券公司自身的风险
  1.证券公司的技术设备问题引起的风险。
  这里所说的技术设备,是指以电脑网络为核心的一整套软硬件设施。包括机房内外部环境、结构化布线、服务器和终端、供电系统、卫星或ANN通讯系统、柜台委托系统、期货交易分析软件、信息服务系统、成交揭示系统、电话委托系统。所有这些要件,若不按有关行业标准和规范设计、施工和使用都将产生隐患。
  由于金融期货交易所(或期货交易中心)通信卫星或邮电部门DNN线路发生故障,导致期货行情中断或委托中断,若因此而给IB业务的投资者造成损失,投资者有权向券商提出赔偿要求。
  2.证券公司的工作人员故意或失误造成的风险。
  这里所说的“故意”,是指证券营业部的工作人员为了达到某种目的,主观上故意违反法律、法规及交易所规则的错误行为;所说的“失误”,是指由于不了解业务规程或有关法律、法规或疏忽大意而导致的错误行为。具体表现为:办理期货保证金业务引致的风险;违规承担期货交易的代理、风险控制和结算所引致的风险;违规设立期货保证金账户,共用期货公司的银行账户引致的风险;违规为期货投资者从事期货交易提供融资或担保引致的风险;违规利用证券或证券结算资金为期货投资者提供融资或担保引致的风险;电脑人员破坏数据库引致的风险;IB业务部工作人员由于业务不熟而直接或间接造成客户损失引致的风险。
  3.业务制度不健全导致的风险。
  制度建设是证券公司稳健快速发展的关键。从长远来看,券商IB业务的真正风险是制度不健全的风险。业务制度建设主要是围绕开户、委托、申报等环节展开。业务制度必须随着交易所规则、国家有关政策法规的变化而不断改进,否则就会引发风险。具体表现在以下几个方面:
  (l)开户环节的风险。目前期货公司的营业网点少,必将借助证券公司营业部网络来进行产品推荐与客户开发。虽然由证券公司充当期货公司的介绍经纪人的模式在国际市场上颇为流行,但在我国股指期货市场开立初期仍然会出现一些问题。例如:①缺少充足的执业客户服务人员,不能准确地向客户揭示股指期货交易风险;②没有对IB开发的客户进行严格地资质审核,出现虚假账户;③主动降低市场进入门槛,使风险承担能力较弱的客户进入股指期货市场;④客户经理利用公司内控机制不完善,欺骗客户为己谋利。
  (2)交易差错风险。在业务高峰时,下单的客户很多,证券公司可能由于处理能力不足致使客户委托未能及时执行,使客户转向别的营业部,客户流失造成损失;对突发事件应急处理能力差、效率低,造成不必要的经济损失和机会的丧失。操作人员往往可能忙中出错,发生操作失误、反向操作或委托内容不全等事故,不能为投资者下单交易提供便利,产生纠纷,给证券公司造成损失。
  (3)委托环节的风险。可能引发证券公司风险的环节包括:投资者出具委托单给券商;券商核实填单人是否有资格;委托单内容是否真实合规,审查无误后,券商将委托单交付给期货公司,如果委托单交付不及时或忙中出错,证券公司将承担相应的风险。
  (4)申报环节的风险。申报是指证券公司审查委托人的资料准确无误后,将委托要求如实地报往有IB业务往来的期货公司的过程。申报过程的风险主要来自于疏忽大意、证券公司申报通讯故障等。
  (5)证券公司泄密引致的风险。券商对投资者的开户资料及证券买卖等交易情况负有保密责任,主管部门、交易所或非司法机关有调查要求,券商保密措施不当,泄露投资者资料,导致盗买盗卖股指期货,钱款盗提,要负赔偿责任。
  4.其他不正当的交易行为导致的风险。
  主要包括:
  (1)信息披露不客观真实引致的风险。证券公司在提供期货市场研究报告,或发布有关的信息时,不注意其客观真实性,或故意散布影响市场行情的流言或不实资料,则有传播虚假信息或“造市”的风险。
  (2)证券公司不对投资者进行股指期货的风险教育,不制止少数客户的违规行为,相反,还协助大户,为其提供资金、信息、交易条件、手段,协助其完成操纵市场的行为。券商将为此承担相应的法律责任。
  (3)内幕交易引致的风险。券商利用其中介机构的特殊身份所掌握的内幕信息,自己或告知他人买进或卖出股指期货,有可能触犯刑法中的“内幕交易罪”。
  (三)来自投资咨询机构的风险
  投资咨询机构若与证券公司合作,因其不格尽职责、信守道义,有可能给证券公司带来风险。如有些证券公司聘请投资咨询公司的“期货评论家”或“专家”解盘,或请其在IB业务部设“专家工作室”。倘若“期货评论家”或“专家”们利用IB业务部投资者“造市”,单向哄抬或打压股指,则可能给证券公司经营带来风险。
  (四)来自投资者的风险
  1.由合伙或代理投资股指期货产生纠纷引致的风险。
  投资者合伙或代理投资股指期货的,IB业务部未按业务规则要求其签订协议或授权委托书,若发生纠纷,将连累证券公司。
  2.投资者聚众闹事引致的风险。
  证券公司的IB业务如果服务不善,导致投资者不满,平时又不注意调查了解投资者情绪,一旦有某种事件成为导火索(如服务器停机、通讯中断),则可能引发投资者闹事,影响交易的正常秩序。
 
三、证券公司IB业务风险管理分析
 
  从国际经验来看,证券公司IB业务的风险管理主要着眼于如何建立有效的风险管理和风险防范体系,以及证券公司通过制定业务、财务、行政后勤等管理办法、程序、规章制度等制度层面的设计,来界定IB业务部门和个人的职责,充分发挥各业务、职能部门的功能,控制经营风险,实现经营目标。
  (一)有效的风险管理与防范体系的建立
国际知名证券公司对IB业务风险管理及控制的理解和重视,集中体现在科学的风险管理理念、严密的风险管理组织、合理的风险控制机制以及完善的定量风险管理模型上。
  1.建立科学的风险管理理念。
  从国外证券公司的实践来看,建立科学的风险管理理念比风险识别、评估和控制技术本身更为重要。国际上普遍认为,IB业务的主要风险不是业务本身,而是业务管理方式,违反纪律或在监管方式上出现失误最有可能引发风险。因此,我们应不断地在整个证券公司内部强化纪律,树立风险防范意识,并采取适当的风险防范行动,对全体员工,特别是市场开拓环节和风险控制环节的员工进行持续不断的训练等,着力培育独特的“风险文化”。其要点包括形成全员的风险意识、掌握现代风险管理理论和方法、建立完善的风险控制制度、出台详细的风险操作指标,让每一位员工认识到自身工作岗位上可能存在的风险,时刻警觉,形成防范风险的第一道屏障,同时使风险管理策略具备灵活性,以适应市场不断变化的需要。
  2.建立合理完善的组织架构。
  国际知名证券公司为了实现对IB业务风险的有效管理,一般都设置了严密的风险管理组织。基本架构是由审计委员会、执行管理委员会、风险监视委员会、风险管理委员会、风险政策小组、IB业务部门及公司各种管制委员会等组成。公司最高决策执行委员会为公司IB业务制定风险限额及容忍度。公司风险管理委员会是一个专门负责公司风险管理流程的部门,是公司风险管理的核心。审计委员会一般全部由外部董事组成,其职能包括:授权风险监视委员会制定公司IB业务风险管理政策,审批风险监视委员会章程,审阅风险监视委员会定期提交的风险报告,定期对公司的IB业务风险状况和风险管理流程进行评估。风险监视委员会一般由高级业务人员及IB业务风险控制经理组成,通常由公司风险管理委员会的负责人兼任该委员会的负责人。该委员会负责监视公司的风险并确保IB业务部门严格识别、度量和监控与其业务相关的风险。该委员会还要协助公司最高决策执行委员会决定公司对各项业务风险的容忍度,并不定期及时向公司最高决策执行委员会和审计委员会报告重要的风险管理事项。风险政策小组是风险监视委员会的一个工作小组,该小组审查和检讨各种与IB业务风险相关的事项并向风险监视委员会汇报。除了以上有关风险管理组织外,还有各种管制委员会制定政策、审查和检讨IB业务以确保不超出公司的风险容忍度。这些委员会一般包括新产品审查和检讨委员会、信用政策委员会、储备委员会、特别交易审查检讨委员会等等。
  因此,金融期货推出后,我国的证券公司必须建立相应的风险管理委员会,确保公司对各种风险能够识别、监管和综合管理。为此,风险管理委员会需建立严密的风险管理流程,一般包括:成立一个正式的IB业务风险管理组织,此组织能确定风险监管流程,审计委员会对公司IB业务风险监管流程进行定期的审核。确定明确的风险管理政策和程序,井由定量分析工具来支持。公司最高管理决策层明确规定IB业务风险容忍程度,并且定期进行检讨以确保公司的风险承受与公司的IB业务发展战略以及现在和预期的市场条件相一致,在职责和分工明确的情况下,保持IB业务、行政管理和风险管理之间的良好沟通和协调。
  3.监管部门需要建立风险控制机制。
  即通过建立全国性金融期货保险机构及保险基金,防止由于缺少经营竞争或出于获利目的实施相互兼并而对客户造成损害,保障整个期货市场健康发展。世界许多经济体都建立了这种保险制度,并取得良好的效果。在美国期货业的监管中,就有这样一个保护投资者的措施。这个措施相当于给期货投资者上了一个保险,让他们在参与这个市场投资的时候,能够保证其对期货投资市场的信心。这种保险制度的设置也有利于政府对于期货市场的管理。有了这样一个基金,将对整个金融期货市场的稳定非常有利,甚至包括整个社会的稳定。
  4.导入先进的风险管理技术,丰富风险管理手段。
  近年来,国际著名证券公司风险管理方面最显著的变化就是在经营管理中。风险管理越来越多地采用定量分析技术,即运用数理统计模型来识别、衡全和监测风险,这使得风险管理越来越多地体现出客观性和科学性。因此,我国的证券公司在金融期货推出后更应当运用现代化的风险管理技术,应用组织严密并能对风险进行实时监控的综合风险险管理和控制模型。如借鉴计算与管理风险的VAR(Value at Risk)模型,提高风险管理技术水平。
  (二)证券公司制度层面的设计
  1.建立、健全证券公司IB业务的行为规范制度。
  对券商IB业务的行为规范主要包括:在代理期货公司接受投资者开户申请时,应签订买卖股指期货的委托协议,并对委托人的一切委托事宜有严守秘密的义务;在向客户推介股指期货时,应遵循适应原则;禁止自营业务与IB业务混合操作;禁止任何欺诈违法行为等。
  2.建立公司、IB业务部的二级风险控制机构,并对IB业务部的风险程度进行分类监控。
  3.利用现代化通讯手段,加大信息系统投入,完善证券公司IB业务部门与期货经纪公司的软件系统对接,提高交易效率。并且通过卫星系统和地面DNN实现地空两条线,对IB业务部进行实时监控。
  4.加强稽核审计的力度,完善各类突发事件的应变措施。
  5.对要害岗位实行不定期检查,采取主要负责人员轮调方式,防止工作人员利用职务之便违规违纪,给公司造成损失。
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